Математические гении против Уолл-стрит
Есть мнение, что экономика – сугубо рациональная наука, в которой нет места страстям и предрассудкам. Есть мнение, что гении потому и гении, что способны заглядывать далеко вперед и смотреть на мир шире, чем простые смертные. Книга Роджера Ловенстайна с блеском опровергает оба этих суждения.
В середине 1990-х финансовая компания Long-Term Capital Management была богатейшей в Америке – она ворочала миллиардами. Ее основатели были одаренными математиками, создавшими безупречные программы по определению финансовых рисков, двое из них были удостоены Нобелевской премии. Вчерашние преподаватели математики доказали всем, что если умный человек может обеспечить себя всем необходимым, то гений способен заработать целое состояние.
Long-Term Capital Management подмяла под себя рынок – а в 1998 году рухнула, чего не ожидал никто, и в первую очередь владельцы компании. Почему же это случилось? Прочитайте сам-мари, и вы сможете более ясно понять, как работает экономика, увидеть разницу между риском и неопределенностью, узнать, как на самом деле опасен «черный лебедь», и убедиться, что даже финансовым гениям следует его опасаться.
Меривезер и Salomon Brothers
Эта история началась в 1980-х годах, когда молодой трейдер, талантливый математик и большой любитель азартных игр 32-летний Джон Меривезер создал в инвестиционном банке Salomon Brothers группу по арбитражной торговле облигациями. То было время, когда торговля облигациями превращалась в непредсказуемую игру, и эта игра отлично подходила людям с хорошим математическим образованием: ведь стоимость облигаций – критерий, который в значительной мере поддается вычислению.
Меривезеру в Salomon Brothers были доверены операции с облигациями государственных ведомств. Вскоре Нью-Йорк накрыл экономический кризис, и спреды[1] по облигациям разных компаний увеличились. Меривезер, однако, расценил случившееся как временные трудности, сбой рынка и скупил все доступные ему облигации. Это был неожиданный, но верный ход: вскоре спреды сократились, а Меривезер стал миллионером и получил от Salomon карт-бланш на подобные финансовые операции.
Преподаватель математики со степенью MBA в Чикагском университете, Джон Меривезер чувствовал себя в равной степени своим и в тихом мире академической науки, и среди биржевых бурь. Это ощущение стало преимуществом, когда предприимчивый трейдер решил пойти в бизнесе своим путем. В 1983 году он обратился к преподавателю Гарвардской школы бизнеса Эрику Розенфельду с тем, чтобы тот порекомендовал кого-нибудь из своих студентов. Розенфельд – одаренный математик, но скверный педагог – чувствовал себя на преподавательской работе неуютно и предложил свою кандидатуру. Через 10 дней он был принят в компанию. Кроме него были приглашены Виктор Хагани, магистр финансов в Лондонской школе экономики, Грегори Хокинс, ранее руководивший избирательной кампанией Билла Клинтона, Лоуренс Хилибранд, выпускник Массачусетского технологического института, – всего около 10 человек, которые составят ядро будущей Long-Term Capital Management. Пока же они вошли в подразделение с неуклюжим названием «Группа арбитражных операций с внутренними облигациями с фиксированным доходом» под эгидой Salomon.
В 1980-е экономика компьютеризируется. Трейдерам больше не нужно то и дело заглядывать в толстые учетные книги в поисках нужной цифры: машины владеют всей информацией и считают в разы быстрее. Члены новой команды Меривезера были ярыми фанатами компьютеров. Они загрузили в машины сведения о всех доступных ценах на облигации, проследили их соотношения и создали модель поведения цен на облигации. Это была игра ума в чистом виде, но в этом месте и в это время она, как оказалось, могла принести большие деньги.
Люди, которых в агрессивном мире Уолл-стрит считали, мягко говоря, тихими «ботаниками», взяли ситуацию в свои руки. Меривезер проявил себя как расчетливый организатор[2]: он внушил своим умным, но не всегда удачливым в прошлой жизни сотрудникам чувство значимости, их талантам наконец-то нашлось хорошо оплачиваемое применение. 10 человек занимали два ряда столов посередине торговой площадки Salomon. При этом они оставались самой закрытой группой в компании – финансовой сектой с понятными им одним ритуалами вроде затейливых математических пари и ставок на что угодно, от лошадиных скачек до результатов выборов. И все они были очень преданы Меривезеру. Тот часто повторял, что никогда не брал на работу людей, которые не были умнее его. Возможно, Меривезер и в самом деле не был самым большим умником в этой компании, но он сплотил этих людей и нашел применение их неординарным способностям. Он создал особую среду, экономическую Касталию, что впоследствии позволит ему создать Long-Term Capital Management, но и отдалит эту высокомерную компанию от остального мира Уолл-стрит.
Трюк Мозера
LTCM не возникла бы, если бы не история с Полом Мозером. 31-лет-ний трейдер работал в «Группе арбитражных операций», потом был переведен на должность управляющего отделом государственных ценных бумаг. В 1991 году, когда дела у группы Меривезера шли как нельзя лучше, Мозер применил запрещенный прием – попытался завысить цены казначейских облигаций, чтобы выиграть торги. Этот трюк грозил Salomon Brothers запретом на торговлю казначейскими облигациями, а в перспективе и банкротством. Разразился скандал. Мозер работал в подчинении Меривезера, и того вынудили уволиться. Правда, потом возник шанс восстановиться в компании, но Меривезеру уже дали понять: у кормила компании Salomon он не встанет.
Меривезеру к тому моменту уже исполнилось 45, и довольствоваться столь шатким положением он не желал. Зато сохранил в душе достаточно амбиций, чтобы почувствовать себя уверенно и вне стен Salomon. У него был план создания своего независимого хедж-фонда[3], а еще был тесный круг преданных ему людей, талантливых и очень работоспособных. И это стало началом LTCM.
Меривезер на старте
Момент для этого был самый благоприятный: начало 1990-х – золотое время инвестирования в американскую экономику. Все больше американцев владеют инвестиционными вкладами, биржевые котировки растут. Меривезера же особенно интересовали те шесть миллионов человек в мире, которые называли себя долларовыми миллионерами. Их активы в совокупности были равны $17 трлн. По крайней мере, для этих шести миллионов счастливцев инвестирование в хедж-фонды имело особую привлекательность.
